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中金公司中国国旅买入评级

时间:2018-09-19 11:36:03 来源:互联网 阅读:0次

2014 年业绩略高于快报

国旅2014 年收入增长14.3%至199.36 亿元,归属于上市公司净利润增长13.6%至14.7 亿元,相较业绩快报高1.1%。

三亚免税表现强劲:2014 年三亚免税店实现免税收入33.48亿元,同比增长27.01%。海棠湾免税店14 年9 月开出,4个月预计实现收入13 亿元,增速高达65%。由于非香化品类占比提升,三亚店免税毛利率同比下滑1.27 个百分点。受益于经营杠杆提升,2014 年全年三亚免税店净利润增长27.8%,下半年利润增速高达76%(2H 净利润率+2.6ppt).

传统免税恢复增长:14 年传统免税和有税商品净利润增长12.0%(上半年仅增长3.3%),受益于出境口岸的客流提升、烟酒商品销售的低基数和口岸免税店的拓展和改扩建项目。14 年8 月霍尔果斯免税商场开业,是西北地区跨境免税购物中心。14 年底首家国外免税店暹粒免税店也成功开业。发展趋势

海棠湾免税保证业绩高增长:根据商务部统计,2015 年月份,海南免税店实现免税收入12.2 亿元,同比增长46%。另外,免税新政(放宽品类和数量限制,3 月20 日起开始执行)和免税电商的即将推出也将保证免税业务持续高增长。

电商和金融业务有望成为新的爆发点,并拉动估值提升: “中免商城”已试营运上线,切入跨境电商和免税电商蓝海,有望成为下一个“海棠湾”项目。在旅行社业务方面公司打造B2B 分销平台“蒲公英”,上线预订站“国旅”,形成“B2B+B2C+APP+呼叫中心”四大平台满足旅游需求。另外,公司积极筹建旅游投资基金,充分运用兼并、参股等手段实现产业链上下游扩张。

期待国企改革动作落地。国旅目前正停牌筹划股权转让,预计与国企改革相关

中金公司中国国旅买入评级

。作为中国旅游业的龙头公司,更好的股权结构、激励制度有望提升公司的资产质量和盈利能力。

盈利预测与估值

上调中国国旅评级至“确信买入”,目标价上调24%至81.1 元,对应2016 年30x 市盈率。上调2015/2016 年盈利预测3.7%/3.3%至19.96/26.39 亿元。

风险

海棠湾免税店销售低于预期,国企改革进度低于预期

更多机构评级

国泰君安:中国国旅增持评级

业绩与预告相符,2015 年海棠湾加速培育成长、跨境电商推进和改革落地是重要看点。①离岛免税业务政策调整将助力免税业务增长,海棠湾运营完整年度,2015 年国际大牌开业增强吸引力,预计收入保持快速增长;②中免商城已上线,构建跨境电商供应链体系,免税电商稳步推进,预计将成全新增长点;③集团筹划股权转让,公司治理结构和激励机制改善可期。 因公司目前仍停牌,维持盈利预测,预计2015/16年EPS为1.95/2.43 元, 维持目标价62.4 元,增持评级。

业绩简述: 2014年收入199.0亿/+14.3%,归母净利润14.7亿/+13.6%,EPS1.51元,扣非净利润+15.8%,符合预期。拟每10 股派现4.6元。

海棠湾免税城开业,驱动离岛免税增长;免税业务取得海外突破。旅游服务整体稳步增长。①离岛免税快增,传统免税恢复,海外突破:免税总收入70.0亿/+17.3%,其中离岛免税销售33.5亿/+27%,传统免税36.6亿/+16.4%,明显恢复;柬埔寨暹粒市内免税店开业,免税业务海外拓展获得突破。2015 年离岛免税政策局部调整,海棠湾全年营业,预计离岛免税业务将继续快速增长。②旅游服务恢复平稳增长:收入121亿/+7.9%,增速较年回升,因入境游恢复;出境游增速略下滑,国内游整体平稳增长,签证业务快速成长。

构建跨境电商体系,中免商城上线,免税电商推进值得期待:①紧跟自贸区政策,自建电商平台开展跨境直邮业务,价格优势和品牌授权是核心竞争力,逐步形成完整跨境电商供应链体系;②免税电商推进,预计年内将实现免税店商品线上预订,免税渗透率将显着提升。

风险提示:海棠湾项目低于预期、中免商城进度低于预期




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